作 者丨吴斌
编 辑丨包芳鸣
随着市场从通胀担忧逐步转向衰退担忧，早前遭遇大举抛售的美债终于迎来喘息之机，美债收益率也相应从今年高点大幅回落。
美东时间 5 月 19 日，作为 " 全球资产定价之锚 " 的 10 年期美债收益率盘中一度跌至 2.772%，自 5 月 9 日触及三年半高点 3.203% 以来，10 年期美债收益率已累计下跌逾 40 个基点。5 月 20 日 10 年期美债收益率有所反弹，但仍较高点跌落逾 30 个基点。
德邦证券首席经济学家芦哲对 21 世纪经济报道记者表示，与十年美债利率下跌对应的是美股跌、隐含加息概率跌、黄金涨，反映市场预期交易从紧缩转向衰退，市场预期美联储货币政策紧缩会被衰退预期逼停，即所谓的美联储看跌期权（Fed Put）。因此，近期美债利率下跌反映的是货币政策紧缩预期回吐与衰退预期的升温。
随着经济衰退的担忧日益加深，市场避险情绪整体而言也在升温。受零售巨头沃尔玛和塔吉特业绩爆冷影响，5 月 18 日纳指暴跌近 5%，标普 500 指数大跌逾 4%，道指也跌逾 3.5%。更糟糕的是，今年市场在历次大跌后几乎没有像样的反弹，过去两年抄底必赢的策略已经行不通了。而从全球来看，去年 11 月以来全球股票市值更是已蒸发近 20 万亿美元。
美债收益率回落折射 " 衰退 " 阴霾
在 10 年期美债收益率大幅回落背后，美国经济衰退已经从 " 不可能事件 " 变成愈发严峻的风险。
如果去年有人喊出美国经济衰退，市场大概率会嗤之以鼻，将其视为 " 小众 " 观点。但今年形势已然大变，美国经济衰退的风险正显著上升。
从数据上来看，美国 5 月费城联储制造业指数仅为 2.6，创下 2020 年 12 月以来新低，较前值 17.6 大幅回落。费城联储制造业就业指数也仅为 25.5，创下 2021 年 5 月以来的最低水平。此外，美国楼市和就业数据也释放了一些不利信号，美国 4 月成屋销售总数创下 2020 年 6 月以来新低，上周初请失业金人数增加 2.1 万人至 21.8 万。
公司层面，因为成本因素侵蚀利润率，两大零售巨头沃尔玛和塔吉特本周公布的业绩双双爆冷，已经显示出美国居民因为成本抬升，消费有所放缓。
塔吉特董事长兼首席执行官 Brian Cornell 表示，罕见的成本飙升与物流瓶颈严重影响了利润，塔吉特在整个季度中面临着意想不到的高成本挑战，导致盈利能力远远低于公司的预期和长期运营水平。
对此中金公司认为，不论是沃尔玛和塔吉特自身业绩因为成本因素侵蚀利润率的不及预期、还是其作为零售巨头所显示的美国居民因为成本抬升下可选消费（如电视等）的放缓，本质上都是对美国经济和企业盈利增长前景的担忧，进一步的担心是美联储可能无法在 " 恰到好处 " 控制通胀的同时又不伤害增长，即所谓无法实现 " 软着陆 "。
目前多家华尔街大行已经对美国经济前景发出预警。
高盛首席经济学家 Jan Hatzius 预计，美国经济今年将增长 2.4%，2023 年将增长 1.6%，低于此前预期的 2.6% 和 2.2%，而且未来 12 个月至 24 个月发生经济衰退的可能性至少为 30%。
富国银行首席执行官 Charlie Scharf 表示，美国正走向经济衰退。" 随着美联储迅速采取行动，通过积极提高联邦基金基准利率来抑制高企的通货膨胀，很可能会造成一些经济后果。"
与此类似的是，摩根士丹利财富管理首席投资官 Lisa Shalett 也预计，未来 12 个月美国经济衰退的可能性为 27%，而 3 月份时的预期只有 5%。此外，摩根士丹利还将 2022 年美国 GDP 增长率预测下调 100 个基点至 2.6%。
更加值得关注的是，就连美联储主席鲍威尔本月也坦言，未来要实现经济软着陆的挑战 " 相当大 "。美联储能控制的是需求，不能影响供应，而供应是主要问题，地缘政治事件会对经济造成非常大的影响。因此，对于能否实现软着陆的问题，实际上取决于美联储无法掌控的因素。
景顺首席全球市场策略师 Kristina Hooper 对记者表示，自全球主要央行近几个月开始撤出超宽松货币政策以来，全球金融环境已经收紧。美联储能否将通胀控制在 2% 的最终目标？预计这不会很快实现，尤其是考虑到存在货币政策无法解决供应链等关键问题。
在 Hooper 看来，乌克兰局势正给各国央行带来重大挑战，即使在经济增长受到限制的情况下，大宗商品价格仍可能居高不下。大宗商品价格高位叠加鹰派美联储影响，未来经济增长前景难言乐观。
美债最猛烈抛售潮或暂时告一段落
今年早些时候，由于美联储在鹰派的道路上越走越远，美债遭遇猛烈抛售，美债收益率也持续上行，10 年期美债收益率从今年年初的 1.5% 一路狂飙至 5 月 9 日的 3.2%。
而经济衰退担忧升温则成了转折点。芦哲对记者分析称，较多指标反映美国经济当前处于过热周期，在财政退出、货币政策紧缩的背景下，经济增速在中期必然向潜在水平回归。
而美联储为抑制通胀采取的激进加息路将加速这一回归，货币政策作为一个钝化工具，很难精准卡点在通胀刚好回落到目标、经济又尚未失控的理想节点。按照目前的通胀形势与加息路径，美国经济在明年出现衰退概率非常大。
随着市场从通胀担忧逐步转向衰退担忧，目前 10 年期美债收益率已回落至 3% 下方。越来越多的观点开始认为，随着市场对经济衰退的担忧日益加深，避险情绪不断抬头，美债最猛烈抛售潮或已暂时告一段落。
摩根大通资产管理公司全球利率主管 Seamus Mac Gorain 表示，席卷全球最大债券市场的抛售可能已经结束，市场目前已基本消化了美国将大举加息对抗高通胀的预期。未来美债收益率可能还将小幅上涨，但大部分痛苦的债市抛售或许已经过去。
Mac Gorain 还强调，明年美国出现经济衰退的可能性非常大，美联储正试图在平衡通胀和衰退风险间游走。你会看到货币政策紧缩开始影响经济增长，财政政策的支持会减少，中期选举后，美国很难看到任何大规模的财政刺激。
对于后市表现，芦哲向记者展望道，影响美债利率的因素主要分为货币政策与经济两类，更紧缩的货币政策、更高的通胀、更好的经济都会推涨美债利率。向前看，美联储已充分剧透 6 月、7 月 50 基点的加息，8 月以前美债大概率维持当前水平震荡，难破 3.20% 的前高。
不过芦哲也提醒，从 8 月开始，服务通胀背后的工资 - 通胀螺旋大概率加速，带动市场买入增量紧缩预期，美债利率或将在通胀风险与紧缩货政的推动下开启一波新的上行周期。